整合、信念同創下新高嘅道路
當我哋嚟到2025年嘅結束，黃金嘅交易價接近每盎司4,213美元，係近年嚟最強勁嘅年度表現之一。今年至今嘅漲幅超過50 % ，但係市場已經進入咗一個熟悉嘅季節性停滯。流動性變薄，波動性壓縮，而價格動作已經穩定喺大約4,100至4,300美元之間嘅明確範圍。由經銷商嘅同經過20年經驗角度睇，呢個係結構性牛市入面嘅教科書式整合。
下面嘅4小時圖表（之前分享過）仍然係我哋嘅主要參考點。由10月低位3600美元附近抽出嘅上升趨勢線繼續充當動態支撐。只要價格跟著呢條線，喺秋天開始嘅中間上升趨勢仍然完全完好。喺佢以下嘅決定性收市會令短期偏見由看漲轉為中性，並開啟重新測試心理4，000美元水平嘅大門。不過，喺呢個階段，4，000美元已經由預算阻力轉變為實質嘅結構性支撐 —— 當我哋喺2025年初首次概述呢個目標嗰陣，好少人會想像到呢個發展。
實體市場現實報告
當紙本市場消化佢嘅漲幅嗰陣，實體市場正發出越嚟越清晰嘅訊號。而家大型炼油廠嘅分配延誤係以幾個星期而唔係幾日計。零售產品嘅保費 —— 特別係一盎司硬幣同較小嘅金條 —— 自 10 月以來已經明顯擴大。特別係銀，正展現出經典嘅短缺特徵： COMEX 註冊庫存持續下降，美國銀鷹同加拿大楓葉嘅交貨延誤喺好多情況下都超過30日，而通用輪保費已經上升到2020至2021年擠壓期間上次見到嘅水平。
而家喺亞洲，實體市場感受到嘅擠壓比圖表所顯示嘅更加急切。我哋個人面對緊最受歡迎嘅瑞士薄荷產品持續短缺，特別係1盎司同50克嘅棒棒糖，而且等咗超過一個月先有煉油廠嘅新供應。銀條仲係緊啲；儘管落單最低重量係 50 公斤，但我估唔到會喺新年前見到新嘅實體金屬到貨。
同時，有早期跡象顯示，中國最近對珠寶黃金嘅增值稅改革（2025年11月1日生效）正靜靜地將需求轉向投資級產品。透過將非投資黃金嘅稅務抵免額由13 % 減少到6 % ，呢個政策令珠寶製造商同零售商嘅成本上升。上海黃金交易所初步數據顯示活躍度明顯上升： 12 月 1 日，總成交額按日跳升 70 % 至 977 億元人民幣，實物成交量攀升 30 % 至 168 萬公斤。分析師認為呢個係證明，處理商同投資者正轉向免稅嘅 SGE 交易金條同元寶，呢個趨勢可能會喺我哋進入傳統上強勁嘅農曆新年後季節嘅時候，為基準定價增加有意義嘅支持。
全球對銀嘅工業需求仍然強勁，運用太陽能、電動車同電子行業嘅推動，而投資流動喺已經緊張嘅市場急劇加速。結果係現貨報價同即時購買實物金屬嘅成本之間越嚟越脫節。我哋繼續相信，一旦煉油廠同造幣廠擴大產量以滿足持續需求，銀有可能喺2026年第一季度達到每盎司75美元，之後就會有一定程度嘅平靜回報。
宏觀局勢發展樂觀
央行嘅購買並冇減退嘅跡象。中國人民銀行喺公開數據上已經有幾個月嚟異常平靜，但係市場情報強烈表明，喺物價疲軟期間，機會主義累積仍然持續 —— 呢個模式喺過去三年中反覆觀察到。如果農曆新年相關嘅買賣喺1月同2月恢復生效，上行催化劑將會係顯著嘅。
美國嘅實際收益率再次轉為適度負值，而美聯儲亦被廣泛預期會喺2026年額外降息。發達國家嘅財政政策仍然係擴張性嘅，而地緣政治風險溢價未被定價，只係退到後台。
Incrementum AG 嘅經理合夥人、年度「我哋信任黃金」報告嘅主要作者 Ronnie Stoeferle 喺最近嘅一份筆記中簡潔噉總結咗呢個機會：
「共識繼續將黃金持續強大嘅右尾結果指定為幾乎零嘅概率。喺一個持續嘅財政支配、負實質利率同不斷嘅官方部門需求嘅環境下，噉樣唔係謹慎 —— 呢個係對凸性嘅錯誤定價。黃金仍然係大多數投資者有特權擁有嘅貨幣混亂最便宜嘅看跌期權。」
FXTM 高級市場分析師 Lukman Otunuga 提供咗一個平衡嘅觀點：
「黃金好可能會喺年尾保持喺4,100至4,300美元之間嘅範圍。每週收市價高於4,320至4,350美元，會表明下一段會走高，向4,600至4,800美元。相反，如果每月未能持有4,000美元，就會增加更深層次嘅修正風險。」
兩個觀點都同我哋嘅觀點相關。
2026年嘅定位
我哋嘅基本情況仍然保持某變：黃金正喺度整固，為咗喺2026年上半年突破至歷史新高做準備。機構調查仍然顯示呢個行業嘅投資組合配置非常低，而實體買入量 —— 無論係官方定私人 —— 都持續上升。歷史表明，當呢兩個力量最終融合嗰陣，價格發現傾向係快速嘅。
對於投資者同分配者嚟講，喺可能係季節性強勁嘅時期之前，目前嘅範圍提供咗一個吸引嘅機會。對於已經定位嘅人嚟講，紀律好直接：尊重趨勢線支撐，如果呈現嘅話，將弱點增加到 $ 4,000 – $ 4,100，並且容許更廣泛嘅基本市場環境去做重擔。
喺Bullion Beasts，我哋繼續以我哋史上最快嘅速度填單。金屬正由弱手轉向強手 —— 呢個過程係過去五十年每個主要貴金屬牛市嘅特徵。
我哋仍然隨時可以討論分配策略、產品選擇同埋安全嘅保險箱選項。喺金融唔確定嘅世界入面，有形資產好少會顯得更加引人入勝。
祝你2025年尾繁榮平安。
繼續投資黃金！
Bullion Beasts隊
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