整合、信念和创下新高的道路
当我们来到2025年的结束时，黄金的交易价接近每盎司4,213美元，是近年来最强劲的年度表现之一。今年至今的涨幅超过50%，但市场已经进入了一个熟悉的季节性停滞。流动性变薄，波动性压缩，而价格动作已稳定在大约 4,100 至 4,300 美元之间的明确范围。由经销商的和经过20年经验角度看，这是结构性牛市里的教科书式整合。
下面的4小时图表（之前分享过）仍然是我们的主要参考点。从10月低位3600美元附近抽出的上升趋势线继续充当动态支撑。只要价格跟着这条线，在秋天开始的中间上升趋势仍然完全完好。在其以下的决定性收市会使短期偏见从看涨转为中性，并开启重新测试心理 4,000 美元水平的大门。不过，在这个阶段，4,000 美元已经从预算阻力转变为实质的结构性支撑——当我们在 2025 年初首次概述这一目标时，很少有人会想像到这一发展。
实体市场现实报告
当纸本市场消化其涨幅时，实体市场正发出越来越清晰的讯号。现在大型炼油厂的分配延误是以几周而不是几天计算。零售产品的保费——特别是一盎司硬币和较小的金条——自10月以来已经显著扩大。特别是银，正展现出经典的短缺特征：COMEX注册库存持续下降，美国银鹰和加拿大枫叶的交货延误在许多情况下都超过30天，而通用轮保费已经上升到2020至2021年挤压期间上次看到的水平。
现在在亚洲，实体市场感受到的挤压比图表所显示的更加急切。我们个人面临着最受欢迎的瑞士薄荷产品持续短缺，特别是1盎司和50克的棒棒糖，并且等待了超过一个月才有炼油厂的新供应。银条还是紧一点；尽管下单最低重量是50公斤，但我没想到会在新年前看到新的实体金属到货。
同时，有早期迹象显示，中国最近对珠宝黄金的增值税改革（2025年11月1日生效）正在静静地将需求转向投资级产品。透过将非投资黄金的税务抵免额从13%减少到6%，此政策使珠宝制造商和零售商的成本上升。上海黄金交易所初步数据显示活跃度明显上升：12月1日，总成交额按日跳升70%至977亿元人民币，实物成交量攀升30%至168万公斤。分析师认为这是证明，处理商和投资者正在转向免税的SGE交易金条和元宝，这一趋势可能会在我们进入传统上强劲的农历新年后季节时，为基准定价增加有意义的支持。
全球对银的工业需求仍然强劲，运用太阳能、电动车和电子行业的推动，而投资流动在已紧张的市场急剧加速。结果是现货报价与即时购买实物金属的成本之间越来越脱节。我们继续相信，一旦炼油厂和造币厂扩大产量以满足持续需求，银有可能在2026年第一季度达到每盎司75美元，之后就会有一定程度的平静回报。
宏观局势发展乐观
央行的购买并没有减退的迹象。中国人民银行在公开数据上已有几个月来异常平静，但是市场情报强烈表明，在物价疲软期间，机会主义累积仍在持续——这一模式在过去三年中反覆观察到。如果农历新年相关的买卖在1月和2月恢复生效，上行催化剂将是显著的。
美国的实际收益率再次转为适度负值，而美联储也被广泛预期会在2026年额外降息。发达国家的财政政策仍是扩张性的，而地缘政治风险溢价未被定价，只是退到后台。
Incrementum AG的经理合伙人、年度「我们信任黄金」报告的主要作者Ronnie Stoeferle在最近的一份笔记中简洁地总结了这个机会：:
「共识继续将黄金持续强大的右尾结果指定为几乎零的概率。在一个持续的财政支配、负实质利率和不断的官方部门需求的环境下，这不是谨慎——这是对凸性的错误定价。黄金仍然是大多数投资者有特权拥有的货币混乱最便宜的看跌期权。」
FXTM高级市场分析师Lukman Otunuga提供了一个平衡的观点：
「黄金很可能会在年底保持在4,100至4,300美元之间的范围。每周收市价高于4,320至4,350美元，会表明下一段会走高，向4,600至4,800美元。相反，如果每月未能持有4,000美元，则会增加更深层次的修正风险。」
两个观点都与我们的观点相关。
2026年的定位
我们的基本情况仍保持某变：黄金正在整固，为在2026年上半年突破至历史新高做准备。机构调查仍显示该行业的投资组合配置非常低，而实体买入量——无论是官方还是私人——都持续上升。历史表明，当这两个力量最终融合时，价格发现倾向是快速的。
对于投资者和分配者来说，在可能是季节性强劲的时期之前，目前的范围提供了一个吸引的机会。对于已经定位的人来说，纪律很直接：尊重趋势线支撑，如果呈现的话，将弱点增加到 $4,000 – $4,100，并且容许更广泛的基本市场环境去做重担。
在 Bullion Beasts，我们继续以我们史上最快的速度填单。金属正从弱手转向强手——这个过程是过去五十年每个主要贵金属牛市的特征。
我们仍然随时可以讨论分配策略、产品选择和安全的保险箱选项。在金融不确定的世界中，有形资产很少会显得更加引人入胜。
祝您2025年底繁荣平安。
继续投资黄金！
Bullion Beasts队
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