金價在上週經歷猛烈打擊後，因美伊停火希望而大幅反彈，但對香港的實體黃金買家來說，這仍是我們一直在等待的低位。
大家好，
現貨黃金於3月25日中午（香港時間）出現急劇反彈，扭轉了上週的劇烈拋售走勢。交易價格約在4,500至4,610美元之間（COMEX四月期貨於4,550至4,623美元附近徘徊，一度上漲逾4%）。此輪反彈較昨日水平穩步回升約3%至4%，與3月23日至24日的低位（4,098至4,286美元）相比，形成了戲劇性的逆轉。當時金屬價格在先前交易日開盤時曾暴跌超過7%。
亞洲股市依然疲軟，美國期貨表現參差，比特幣則相對平穩。然而，今天黃金因預期中東局勢緩和，意外成為市場上表現最突出的資產。若你持有實體黃金，或許仍對上週的拋售心有余悸；但對我們這些身處香港、將實體黃金視為對抗樓市波動、股市震盪與地緣政治不確定性的長期財富保障的人來說，這種劇烈震盪後的反彈正是我們樂見的，它為我們創造了理想的進場時機。
短期展望
我們看到黃金可能在美元 4,400–4,600 區間內，因為停火的新聞與持續的軍事姿態相互影響，爭持不下。一旦塵埃落定，任何真正的降級、新的中央銀行購買或重新出現的避險資金流入，都可能在四月底之前將其推回到美元 4,800–5,000 以上。結構性牛市論點：不斷增長的中央銀行需求、膨脹的赤字和持續的全球風險，依然堅如磐石。上週的清算看起來像是下一波上漲前的經典震盪。
這個異常變動的原因是什麼？
典型的宏觀「鞭打效應」正在上演：美國、以色列與伊朗之間的衝突先升溫（現時可能轉向降級）一度推動布倫特原油價格逼近每桶110至112美元，並引發市場對滯脹的擔憂，令央行維持鷹派立場。降息預期隨之調整，實際收益率飆升，美元維持強勢等因素共同構成對黃金的經典逆勢。與此同時，在2025年至2026年初經歷史詩級漲幅（金價曾一度觸及5,000至5,500美元以上）後，市場出現大量獲利了結盤，加上槓桿期貨與ETF產生的保證金追繳，以及紙黃金市場的連鎖止損，進一步加劇了拋售壓力。
火上加油的是，全球最大的實體黃金購買區之一（主要是阿聯酋，但也涵蓋整個海灣地區）在不確定性下已進入最高安全戒備模式。據我們在迪拜的供應商透露，當地知名黃金購物中心的客流量驚人地下降了九成。如此大幅的需求縮減，在短期內難以忽視。我們認為這種情況應屬短暫，但目前確實對金價構成壓力。 此外，我們也看到越來越多的跡象顯示，大型機構與對沖基金正積極透過紙黃金市場進行激進的做空操作，以壓低黃金及白銀價格，這在最新發布的交易者持倉報告（COT）中反映得相當明顯。 那麼有甚麼好消息呢？一旦這些空頭倉位開始回補，特別是在敵對行動突然結束的情況下，我們很可能迎來一波既快速又劇烈的反彈。
今日的上海黃金交易所（SGE）數據印證了反彈走勢：最新SHAU基準價已升至每克人民幣1,019.51元，較昨日的958.62元，以及上週的上午982.63元／下午938.58元均有顯著上漲。雖然本週早些時候未見中國方面出手「脫鉤」式干預，但在金價下跌過程中，實體需求明顯回暖。
戰爭背後的政治博弈不言而喻。
戰爭的迷霧，加上各方釋出五花八門的資訊，使當下局勢格外難以判斷。我們的觀點如下：以色列將不惜一切代價、不計後果地延續這場戰爭，因為它將此視為最後一次機會，並且背後有數十年來最親以色列的美國總統全力支持。在我們看來，特朗普政府嚴重低估了伊朗的韌性與意志。如今，隨著特朗普民調下滑、債券收益率攀升，以及股市面臨嚴重下行風險，他極需一條既能保全顏面、又能對外宣稱「勝利」的退路。
預計美國對該地區的海軍陸戰隊動員將在本週末至下週之間完成部署。我們認為特朗普並不希望動用地面部隊，因為一旦戰事陷入泥潭，導致美軍傷亡人數大幅上升，他幾乎肯定會在十一月的期中選舉中失去對國會的控制。接下來的七到十天將是決定性的關鍵期。如果特朗普能夠組建一個聯盟（我們只能想像美國對其盟友施加了多大壓力），並以對伊朗發動地面入侵作為足夠強大的可信威脅，從而擊潰伊朗的意志、將其逼回談判桌，那麼我們預期市場將出現大幅反彈。
然而，若事態未如預期發展，伊朗堅持要求重大讓步才願停火，我們認為特朗普可能寧可派兵介入，也不願在缺乏明確退出策略的衝突中丟了面子、黯然退場。在此情境下，我們預期包括黃金與白銀在內的所有資產類別將進一步走低。市場可能持續處於緊繃狀態，直到真正的停火談判浮現，或是特朗普選擇將衝突升級。 最後一個變數：以色列可能公開行動，或透過「黑旗事件」這類方式暗中破壞談判，試圖將美國更深入地捲入這場戰爭。
對黃金而言，特朗普或以色列的戰爭升級依然是顯著的下行風險。任何突發的衝突升級，都可能迅速將金價壓至當前水平以下。我們在4,200美元附近擁有堅實的支撐，該水平在週末保持穩定；下一個主要支撐位於3,800美元。我們認為目前尚不至於測試或跌破這一水平，但局勢每天都在變化。我們的核心觀點仍是維持審慎觀望。若衝突升級導致價格跌破近期低點，則需為進一步的下行風險做好準備。
為什麼黃金受到的打擊比股票或比特幣更大（以及為什麼它現在正在反彈）
避險情緒依然是市場的主導主題，但黃金對實際收益率與美元的敏感性，使其在上週成為拋售潮中的「替罪羊」。最初的衝擊來自亞洲市場；今日美國期貨與紙黃金的反彈，則是因停火希望緩解了通脹擔憂，並壓低了美元匯率。香港與中國內地的實體需求依然堅韌，這也正是我們一再強調的：螢幕上的紙黃金價格，與實體市場中的真正黃金，往往講述著兩個截然不同的故事。
這是我們整理的因素表，已更新至今天：
影響因素 | 看漲面 | 看跌面 | 我們目前的看法（接下來 2–4 週） |
通脹與石油衝擊 | 戰爭僵持與能源價格飆升 | 對停火希望感到冷淡 | 中等（轉向看漲） |
中央銀行購買 | 中國人民銀行 + 全球中央銀行持續增持 | 突然放緩 | 強烈支持 |
美元強勢與收益率 | 在風險回避的情況下減弱 | 在避險需求下保持高位 | 今天壓力減輕 |
地緣政治 | 升級新聞標題加劇 | 降級或油價回落 | 中等（目前推動反彈，但升級風險仍然存在） |
紙市場清算 | 快速耗盡 | 保證金追繳與演算法程式交易的連鎖效應持續拖累 | 高（但大部分已完成） |
我們下週關注的價格區間為每盎司 4,200 至 4,800 美元。請為劇烈波動與高度震盪的行情做好準備。以港元計價（匯率約 7.8），實物黃金的到手價將落在每盎司 32,800 至 37,400 港元之間。對本地買家而言，這依然是「趁低買入」的絕佳區間。
我作為香港投資者的看法
黃金不是用來投機的工具；它的價值在於當其他資產類別動盪不安時，守護財富的安全網。無論週期如何演變，持有5%至10%的實體黃金，無論是以金條、金幣形式，或是存放於指定的保險庫中，對我們而言始終是穩健的避險配置。我們的核心觀點維持不變：保持穩定。
風險提示：在當前環境下，金價再度出現10%至15%的波動是切實可能的。請堅持以無槓桿方式持有長期倉位。縱觀歷史，每一次劇烈修正之後，黃金最終都會獎勵那些保持耐心的投資者。這或許是金價在下一輪大幅上揚之前的一次震盪洗盤，待宏觀經濟與地緣政治風暴逐漸平息之際，便是曙光重現之時。
保持穩健，香港。
由Bullion Beasts Team撰寫
免責聲明：本文並非個人化財務建議。黃金價格波動劇烈，存在本金損失的風險。請務必自行研究，或諮詢持牌財務顧問。文中價格為2026年3月25日香港時間上午中段的參考指標，市場變化迅速，僅供參考。